引言：白银价格走势概述
2026年2月，白银市场经历了剧烈波动。白银价格从年初的历史高点100美元/盎司上方大幅回落，目前交易在75-76美元/盎司区间。本文将深入分析现货与期货价差、期货仓位结构，以及即将到来的2月27日交割日对实物白银市场的影响。
当前白银价格概览
| 合约 | 价格 | 变动 |
|---|---|---|
| 白银连续合约 (SI00) | $75.77/oz | +$2.23 (+3.03%) |
| 2026年3月期货 (SIH26) | $75.77/oz | +$2.23 |
| 2026年4月期货 (SIJ26) | $76.00/oz | +$2.20 |
| 2026年6月期货 (SIM26) | $76.50/oz | +$2.18 |
现货价格：约$76.28-76.32/oz（Kitco数据）
52周区间：$27.52 - $121.785
一年涨幅：+128.64%
现货与期货价差分析
当前市场结构：轻微升水（Contango）
目前白银市场呈现正常的升水结构（Contango），即期货价格高于现货价格。但值得注意的是，升水幅度异常狭窄：
- 3月期货：$75.77/oz
- 6月期货：$76.50/oz
- 3个月升水：仅约$0.73（不到1%）
窄升水的市场含义
在正常情况下，期货升水应反映：
- 仓储成本：约0.5-1%/月
- 资金成本：取决于利率
- 保险费用
当前3个月升水不足1%，远低于正常水平。这种异常窄的升水通常暗示：
- 实物供应紧张：持有实物的意愿增强
- 潜在的现货溢价风险：如果情况恶化，可能转向贴水（Backwardation）
- 逼空风险：空头面临交割压力
COT仓位分析：商业与投机仓位
CFTC持仓报告（截至2026年2月10日）
传统报告：
| 类别 | 多头 | 空头 | 净仓位 |
|---|---|---|---|
| 非商业（投机者） | 36,660 | 13,705 | +22,955（净多） |
| 商业 | 37,295 | 79,458 | -42,163（净空） |
详细分类报告：
| 类别 | 多头 | 空头 | 跨期套利 |
|---|---|---|---|
| 生产商/加工商/用户 | 4,554 | 21,344 | - |
| 掉期交易商 | 21,652 | 47,025 | 11,089 |
| 管理资金 | 12,222 | 7,653 | 21,978 |
仓位解读
商业空头（净空-42,163合约）：
- 相当于约2.108亿盎司白银的空头头寸
- 这是典型的套期保值行为
- 矿商和精炼商锁定销售价格
- 但如此大规模的空头寸在交割前可能面临风险
投机者净多（+22,955合约）：
- 对冲基金和资产管理公司看涨
- 管理资金净多+4,569合约
- 表明市场情绪偏向看涨
未平仓合约：133,641合约
2月27日交割日影响分析
关键日期
- 首次通知日（First Notice Day）：2026年2月27日
- 合约：2026年3月白银期货（SIH26）
- 最后交易日：2026年3月27日
- 合约规模：5,000金衡盎司/合约
交割日机制
首次通知日是空头可以发出交割通知的第一天。这意味着：
- 空头压力：持有空头的投资者必须：
- 平仓（买入期货合约） - 或准备交割实物白银
- 实物需求激增：
- 每份合约代表5,000盎司白银 - 商业空头42,163合约 = 约2.1亿盎司 - 即使很小比例选择交割，也会对实物市场造成压力
- 逼空风险：
- 如果实物供应紧张 - 空头可能被迫以高价平仓 - 推动价格快速上涨
当前交割风险评估
结合以下因素，2月27日的交割风险较高：
- 窄升水结构：暗示实物供应紧张
- 大规模商业空头：约2.1亿盎司空头
- 连续6年市场赤字：基本面支撑
- 伦敦实物供应紧张：已有多方报道
实物白银供需基本面
2026年市场预测
根据白银协会数据：
- 预计市场赤字：6,700万盎司（连续第6年赤字）
- 实物投资需求：预计增长20%至2.27亿盎司（3年高点）
- 工业需求：光伏和电子产品推动增长
供应端情况
- 矿产供应：增长缓慢
- 回收供应：相对稳定
- 伦敦金库：报道显示"实物供应紧张"
历史价格表现
- 2025年初：约$33/oz
- 2026年1月高点：超过$100/oz（历史新高）
- 当前价格：约$75-76/oz
- 从高点回调：约25%
结论与展望
短期风险（交割日前）
- 价格波动加剧：2月27日前后可能出现剧烈波动
- 逼空风险：空头平仓可能推高价格
- 现货溢价：如果实物紧张加剧，可能出现贴水
中期展望
- 基本面支撑：连续6年赤字、需求增长
- 投资需求：20%的增长预期
- 价格趋势：虽然从$100+回调，但年涨幅仍达128%
投资者关注要点
- 2月27日：观察是否有大规模交割通知
- COMEX库存：关注可交割白银库存变化
- 价差变化：现货与期货价差是否扩大
- COT变化：空头是否在减少头寸
免责声明
本文仅供信息参考，不构成投资建议。白银市场波动剧烈，投资有风险，请谨慎决策。
数据来源：CFTC、Kitco、彭博、白银协会 分析日期：2026年2月18日